一个基金经理的自白:路选错的人,跑得越快偏得越远

摘要: 人的一生呢,大多数时间都在不同的地方打酱油,工作上少打点其实是没事的。

09-05 10:51 首页 并购菁英汇


文章来源:阿尔法工场

本文作者系齐鲁资管副总裁

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近 20 年前读研时,会计学教授陆正飞老师说过:「我每天有效研究就三个小时,你们如果超过六个小时,那基本上是浪费时间」。


过了几年,我进了国君研究所,李迅雷老师说:「如果一个人做投资五年还找不到感觉,那就应该改行」。


这两句话成为我心头那千钧泰山,压得我惶惶不可终日,还好我在做投资的第四年第四季度有所领悟。


如今,深以为然。


谨遵老师的教导,我基本上做到了每天劳动不超过 n 个小时、有效劳动 n-4 个小时(有考核压力,故不便具体披露数字),投资很多年也尚未被市场和客户淘汰——不是业绩牛,而是遇到了天底下最有耐心、爱心和同情心的一批客户——我们有一定规模的私募产品,每日开放,零费率申赎,几年下来居然几乎没有退出而只有净申购。


写这文章前,想起了从前下乡时看到猪圈上,白色涂料刷成的一行字:「想致富,少生孩子多养猪」。


真是人民的智慧啊!股市混的年头多了,对于投资这点事,也就有了点教科书以外的、类似于生娃养猪的浅薄认识:


少看研报多读书,

少搞勾兑多数(第三声)数(第四声)。

少跑调研多呼噜,

少开晨会多开悟。


一、少看研报多读书

据路边社统计,我国证券研究领域硕果累累,近年来每年研报总数 2 万篇以上,平均每 100 篇研报靠谱的在 20 篇左右,其间当然不乏命中率极高的踩雷专业选手。


平心而论,国内的卖方研究是三百六十行中工作最勤奋、服务最全面、压力最山大、手段最丰富的工种之一。


男生没有六块腹肌、女生没有全马经历,估计身体上都吃不消,更何况还要拼情商、拼颜值、拼各种爹。


早上起床,看见三个小时前可怜的卖方分析师还在各群更新季报点评,或在朋友圈晒着在各地流控中的机场打地铺求安慰的照片,刹那间一阵心痛。


但若以赚钱作为检验真理的唯一标准,那结果还真对不起同行们的付出。


跟着研报买股票的,据说大多数并不理想。


苦逼的买方新司机经常看了报告就热(无)血(脑)买入,被套了再等第二篇、第三篇来解套,可是股价一路向南就必然没下文了。


我们其实都很理解,大家都是凡人,这也仅仅是赖以买房子娶老婆赚奶粉钱的工作,很无奈。


所以呢,彼此的立场、导向不同,导致方法论甚至是价值观的重大差异。


买方还是应该理性、客观地借鉴卖方提供的优秀成果,却不能以此替代自己的独立思考。如果没法做到「批判地吸收」,那就少吃点,肠痉挛并不舒服。


据说,我们这一支是做价值投资的。那么最重要的浓缩级营养莫过于经典著作了。我们相信股市长期是称重机,那么就应该赚长期的钱、企业成长的钱(不是预期差的钱)、可持续的钱。


可是在卖方的汗牛充栋的研报里,我们需要的逻辑几乎看不见啊。


看见最多的是「雄安概念」(套了一批)、「互联网金融概念」(又套了一批),「为国接盘概念」(干脆套死了一批),捂脸——我们相信「书中自有黄金屋」,可是研报里尽是纸牌屋啊!


很多年来,倒是格雷厄姆、巴菲特那些老掉牙的著作和演讲稿却给了我们很多投资灵感,我们也从西格尔、博格的统计数据里找到了市场的规律,从席勒教授的书里找到了风险观。


它们一直给我们带来精神的愉悦,顺带帮我们给客户赚到了稳定的利润。


二、少搞勾兑多数数

校长经常说,这世界上最悲催的事情是内幕交易还亏了钱。这又是什么梗?


很多人认为,调研不如勾兑,开会不如喝醉。


觥筹交错之下,几瓶茅台灌肠,上市公司董事长借着微醺的醉意,终于凑到你耳边、轻轻呢喃了几个字、再抛给你一个蒙娜丽莎般神秘的微笑……哦卖糕的,那可「价值连城」啊。


多少人可以为这个美丽瞬间付出几天的路途奔波,可以豁出半条命去灌半斤乙醇。结果呢?天不遂人愿的事情多的去了:


咱说好的并购项目呢?说好的 10 送 30 呢?人家上市公司也有苦衷啊,风向都变了,再搞事情不是找死吗?兄弟你偷偷摸摸买的票,亏就亏了吧,牙齿打落了和血吞,别抱怨和投诉了——大热天的,你想去没空调的号子上班吗?


发财这点事呢,真就是「一命二运三风水,四积阴德五读书」,内幕消息勾兑能排得上老六?


人家搞内幕交易发了大财还好好的,那前世得做了多少善事。拼爹都没用,得拼祖宗!甭羡慕了。


十多年前,某会发行部的朋友就说了句实话:别以为搞定了上市公司,就能在重组上赚大钱,你们看见台上几个人硕果累累,你们没看见万人坑里尸骨累累啊!


你以为停牌就能谈成?你以为复牌就是五个涨停板?你以为 10 送 30 就会飙升?


且不说这些不确定性有多大,即使你卖出兑现利润,你就不怕大数据 v5.0 抓你现形?你希望儿子刚刚开始人生的起点,他爹(妈)的人生就被强平了吗?


15 年上半年我就告诫研究员不要找潜在的重组停牌的票:上半年放出来的都是 n 个涨停,如果下半年熊市了呢?


几个跌停板都是无量的啊。想逃命都要买跑道的痛,你知道不?


关键是,跌停板上比速度的都是酒桌上的“兄弟们”呵。劫后余生你会感慨,「为国接盘」居然也是不分先后的。


上市公司报表能挖出金子吗?我说一百遍都没有人信。


他们说中国上市公司造假云云,看报表没用。你知道吗,上市公司董事长在其他场合所说的一千句,都顶不上年报的一句话。


为什么?因为其他的忽悠,都不用承担年报信息披露的法律责任!


JIA 会计说,我的 PPT 就是能造车。可最后造不出来、你能去封他加州的豪宅吗?


持续的利润操纵是不可能的:一个年度的利润好作假,你有本事连续五年把三张表都给我做平了、并能经得起起码的财务推理?


你要是能做到,我立马辞职去考你的博士生,因为你绝对是格雷厄姆转世。


知道怎么读报表不?我打赌九成五的人不会,特别是没做过生意的。


别以为知道杜邦分析就是高手了。近日盈信林老板发飙那篇文章的观点,我很是赞同。


怎么补课打基础呢?一个牛人朋友是这么培养弟子的、我也用过,挺好:拿八开的白纸,手工抄报表,从上市以来至今,每个科目不遗漏。抄两年。


没有上千个小时的积累,你的直觉不可能这么好。


知道巴菲特为啥是股神不?人家十岁就开始读报表、背数字啦。你已经三十多了,再不抓紧,这辈子怕是赶不上他了。


陆正飞老师之所以每天工作三个小时就解决问题,那人家多少年如一日地有过积累和铺垫啊。


没有真正扎实的功底,你天天玩农药,黑马白马千里马就跑你们家院子去了?


学会做减法,是一门学问。当你慢慢明白哪些事情不必去做,离成功就近了许多。当你把无聊的浮云从眼前抹去,诗和远方才会逐渐浮现出来。


三、少跑调研多呼噜

同学们要问了,整天调研总是要的吧,那可是价值投资基本功。


作为二十一年股龄的老司机,我是这么看的:不调研 100 家上市公司,那是没法做深度研究的。


但不做好功课,就跟着去群面、联合调研,那是浪费时间,不仅是你的时间、更是人家董事长的时间。


调研交流中,如果你的问题总只是围绕这些,就需要小心了:


1、「公司营业收入今年预计增速多少」、「毛利率会提高几个点」?


你真正搞过企业才会知道,能准确回答(事后验证)的大多数有两种情况:报表做了「预调微调」,或者蒙对了。


蒙,显然不是你想要的;那么,「做」到多少增速,那要看他的诉求、更要看他是不是想真心对你说。


那董事长又不是你干爹,你又没《微服思纺》美女帅哥那么高颜值,他为啥要跟你分享心里的账本呢?


更伤人的是,季报年报出来了,说好的50% 增长怎么只有 15%?瞬间一万头草泥马从心头呼啸而过,研报中你却只能默默写下「略低于预期」几个字,然后关上手机等待集合竞价的审判。


2、或者干脆单刀直入:「公司打算十送多少」、「要不要搞市值管理」、「有没有外延式宾狗计划」?


如果调研的目的仅仅是掌握一点别人今天不知道的不对称信息,那真有点对不住 985 学校给你的大红章了,咱「研究员」是不是改叫「情报员」更好呢。


校长善意提醒你,如果一个很拽很高冷的神秘上市公司忽然「热情」了起来,不断主动约调研和反路演,并主动透露一些「干货」,新司机应该警觉一下:该不是有「仙人跳」了吧?


你这个唐长老再 YY 妩媚的白骨精也不能约,因为你敢确认她图的是你的小白脸、而不是身上的五花肉?从 Tom 和 Jerry,到唐长老与白骨精,食物链上下游的邻居变成好朋友的很少听说。


3、不行咱就调研公司战略、听董事长讲故事吧,只要是「风口」的动物,前两年据说都能飞。


说句实在话,能把公司折腾上市的老板,一个比一个厉害,特别是讲(忽)故(悠)事(你)。你想,能轻轻松松通过发审委专家的层层盘问,这个战力绝对是吕布级的。


让你拿着棒棒糖去幼儿园门口哄个小女生不难吧?太 easy 了。知道吗,在某些长袖善舞的董事长们眼里,出台跟研究员和基金经理讲故事,这工作和你哄小妹妹的难度一样 low。


看,低调到只出现在《财富人生》电视节目的行业大佬,抽个你没见过的雪茄,戴着你没听说过的限量版名表(还是拍卖来的),几个黑色西装的保镖司机一字排开,他往中间沙发那一坐----气场上你就输他了,眼神都能杀(迷)死你。


故事还没讲半个小时,你可能都想冲上去跟他来个合照晒朋友圈了。你说,这场合,这氛围,还能理性地调研不?


他们的一般套路是:先讲情怀(咱不谈钱),再讲模式(咱只谈二十年后的钱),永远不讲财务(这是小钱)!


不是吓唬你,这样的「大佬」名单列出来一页纸都不够写。麦道夫这种大忽悠,在我国估计连资格赛都进不了。


代表性的,某县税务局某个信息管理员,某天一个华丽转身、一曲卡拉永远 OK,全国股民和部分基金经理就彻底蒙了,争着卖身并帮他数钱数到抽筋(也包括几个中国好同学)。这种专业水准,才堪比国乒。


少不经事的小蚯蚓见帅哥只会听花言巧语,而久经沙场的老司机曲筱绡却会分析他的举手投足——听其言,更要观其行——这就是她阅人无数的功力。


长这么大谁没有被骗过?骗我一次是你没良心,被骗两次是我没脑子,被骗三次及以上可连脸都没了(还好意思说自己是做投资的?马化腾同学如看见请手工点赞)。


据说巴菲特后来是不调研的,即使是年轻时也不多,估计是这吝啬鬼在省机票钱吧。


不过这老司机倒是曾教过我们怎么调研,一招制胜:去找这个公司最牛的竞争对手的高管,问问他,如果你们行业哪个公司倒闭了你最开心,那家就可能是你应该去投的。


类似的雕虫小技也确是好用的。


某最牛财经类杂志不是又到投票季了吗?听说哦,每年这个时候那个叫 No Secret 的 APP 就分外的火,各种黑啊。


看了一下还真让人胆战心惊(还好没入那行当),看了就明白什么是「同行相轻」(简直有杀父夺妻之仇啊)。


不过,我们反过来想,对某个公司,如果它的同行发自内心给了褒扬和尊敬,这些信息是不是更值得重视呢?聪明的你,应该懂了吧。


有人总想通过调研发现一些别人不知道的「黑马」。殊不知,你研究家电、白酒时,如果格力、茅台这种龙头白马都没有真正领悟透,那最后找到的只能是电驴。


郭靖刚出道时就被七个江南怪物教育了一次什么是「江湖险恶」,瞎了眼的往往比你看得清楚,瘸了腿的往往跑得比你快:因为他们教训都是用血买的。


股市这弱肉强食的地方也一样。本文看得垂头丧气了?那改行吧,要不回去补补觉?


四、少开晨会多开悟

有人担心:少看报告、少调研、不勾兑,那老板还给我发工资不?少出差、勤健身、多睡觉,能搞到牛票?


这话还真对了一半。


这么多年,我们一直提倡不加班,九点钟上班、五点钟回家(群聚的 happy hours 例外),还不打卡,也没见章老板扣过钱啊。


当然,这也可以解释在较低的工资水平下,多年来我们员工的被挖角率几乎为零(真对不住兄弟们)。


我们一直坚持不开晨会,这样可以给长身体的同学们留足睡眠时间。这好像显得很不敬业,还敢大大咧咧地说?我从不忌惮把卸了妆的脸给客户去看。


其实这很简单:晨会无非是对昨天发生的某些事情进行点评交流,总体上就两类信息吧:


1、国际政治经济形势、隔夜市场、美联储会议、原油黄金外汇啥的,这些高深莫测的东西,经济学科班出身的我根本搞不懂(我也不知道谁算真搞懂了)。


一群搞不懂的人衣冠楚楚地正襟危坐,整天讨论搞不懂的事,我总感觉像皇城根儿到处可见的茶馆火锅店里的民间组织部长:一大早指点江山、激昂文字,是不是有点在征途游戏里当大王的感觉?


可咱都一把年纪、有的人都快当爷爷了,老玩过家家好像挺没劲的。


2、上市公司信息公告。


如果是我们重点关注的,那研究员在微信群里点评一下就好了;如果是我们不熟悉公司的各种公告,那干脆不看。


不熟悉的公司发布看似牛叉的公告,咱看完就急急忙忙去买单上套,这不是盲人骑瞎马——找死么。


3215 家上市公司,正规渠道年信息披露 10 万条以上,可如果每条都认真看,那又是何等悲催的人生!


我们这么做,更重要的意图是:让大家把眼光放在长远和关键的问题上,而不是在让市场一惊一乍的新(噪)闻(声)上。


赚大钱的 idea,很少是晨会时吵吵嚷嚷时出现的。


股价剧烈波动或出现特别重大的事件时咋办?我们基本上还是不开晨会、不讨论。最多几个投资经理三言两语沟通一下就 OK 了,大家都十几年几十年老股民了,大盘涨停跌停都经历过十几次了,人生如此完整,还有啥可大喜大悲的?


另外,每天都有各种经济崩溃、世界末日的报道和预测,批着新旧媒体的各式外衣粉墨登场,给你大白天讲聊斋鬼故事。


可咱等了这么多年等着重回 1929 年抄一把大底,等来的却是房价二十倍、道指两万点!


改革开放四十年不容易啊,咱别瞎担心、自己吓自己,正常过几天日子好不?其实,聊斋上的几只狐狸除四害时早见上帝去了。


如果什么新闻都那么当回事,你的收益率或许短期上去了一点点,但你的血压肯定上得更快、而且回撤比净值回撤小得多。


更多的情况是连银行理财都跑输。


我有朋友,重仓茅台加定投,一拿就是六年愣是没卖过,从来不去过问短期的信息情报(如果 TA 一直很勤奋,估计早就下车了)。


如今这点利润都够买百吨飞天茅台了(或更直观点说,十几套黄浦江边的精装修大平层,《前半生》剧中子君前夫买的、物业费十几元那种)。


有句名言:利润是屁股坐出来的,不是脑子转出来的。窃以为很有道理。


我再加一条:你交什么朋友,未来就有什么样的净值走势,晚上没事少应酬会更好。


股市就是一个体力、时间的付出与回报极不成比例的地方,是个「不公平」的地方,智慧和执行力往往比聪明、勤奋和冒险重要的多。


路选错的人,跑得越快、偏得越远。


在我和陆老师看来,多数人每天时间有一半是浪费的,书店的书有一半是在糟蹋纸张(特别是炒股类),微信的各式鸡汤文有一半都是注水的,本文也是一样。


人的一生呢,大多数时间都在不同的地方打酱油,工作上少打点其实是没事的。



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